饲料业篇

猪周期背后：谁是饲料行业的王者？

日期：07-14 作者：刘伟杰- 小 + 大

这一业务结构拖累整体净利润增速。在猪肉价格处于上升期的时候，新希望的利润增长明显不及牧原股份等猪饲养占营收绝大部分的公司。2020年，牧原股份的营业收入和净利润分别上涨了178.31%和348.97%，而该公司生猪业务营收达551.1亿元，占总营收98%。
2020年新希望营业收入同比增长了33.85%，但归属股东净利润同比下降1.94%。当然，这其中因民生银行投资收益下降造成的影响，若只看农牧业务，则同比增幅为17.1%。
另一方面，在猪肉价格下行期间，饲料业务也未能为公司提供足够的对冲。新希望2020年年报称，饲料原料成本通常占饲料总成本的90%以上。作为主要饲料原料，2020 年，玉米价格突破五年内新高，豆粕价格也因南美疫情导致港口关闭影响大豆出口而短期出现攀升。2021年上半年，玉米价格涨幅更是超过2020年同期。

饲料行业通常采用成本加价法的定价方式，饲料原料价格的波动还可以部分向下游养殖环节传导，缓解原料价格上涨带来的压力。但随着新希望畜、禽养殖业务在公司营收中的占比越来越大，原料价格上涨对其整体利润影响就会越来越大，也就是说饲料业务的相对比较稳定的利润部分被养殖业务成本上升侵蚀了。
三、造血能力决定谁是下个阶段的强者
当前，正是派发年度股息的时候，但是新希望在年报中表示，2020年度不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本，未分配利润结转至下一年度。
新希望1998年3月11日登陆深交所，Wind数据显示，该公司累计实施分红16次，累计实现净利润296.22亿元，累计现金分红62.97亿元，分红率21.25%。
无论从现金分红总额还是从股利来看，2013年到2016年属于高点，最高的是2015和2016年，现金分红总额分别为11.46亿元和21.08亿元，每股股利分别达到0.55元和0.5元。
同时，Wind数据显示，上市以来，新希望共融资818.59亿元，其中直接融资313亿元，占比38.24%，间接融资（按增量负债计算）为505.59亿元，占比61.76%。
在直接融资中，首发融资只占0.34%，之后的定向增发占到17.89%，发债券融资占到14.89%。
2020年，新希望表示不分红的理由是，由于投资发展及日常经营对资金需求较大。
自2016年以来，新希望的资产负债率在不断上涨，Wind数据显示，自2015年末至2020年末，其资产负债率分别为31.46%、31.66%、38.2%、42.98%、49.16%和53.06%。
如今猪饲养行业进入了下行阶段。一位不愿具名的业内人士对《巴伦周刊》中文版表示，这个阶段要比较的是谁更能熬得住，熬死了对手，侵蚀了阵亡的对手们留下的市场份额，它在下一个周期高点就可以活的更好。
而这最重要的因素之一就是现金流，特别是自身造血能力。
《巴伦周刊》中文版对比分析了新希望、温氏股份和牧原股份在2014～2020年的经营活动产生的现金流净额、投资活动现金流出额。希望通过过去的状况，分析出谁最有可能“熬”的过对手。
不难看出，新希望近两年异常激进，在这三家公司中最激进，2020年该公司经营活动产生的现金流净额/投资活动现金流出额仅为15.71%，说明该公司投资的现金流大多数都并非由自身经营产生的。该公司2020年筹资产生的现金流净额311.33亿，牧原和温氏分别为261.24亿元和47.53亿元，新希望也在三家企业中最多。
新希望的投资活动现金流出额在2019和2020年有巨幅增加。其中，2019年的109.31亿元是2018年43.80亿元的2.5倍，而2020年360.06亿元又是2019年的3.3倍。
另外，公司经营活动产生的现金流净额/投资活动现金流出额，在2014～2016年出现大幅攀升，当时公司经营主体为饲料业务，经营稳健，后续逐步在养猪业加大投资后，这一数值逐渐回落，2020年创下新低。

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